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德业股份（605117）研究报告：逆变器黑马，储能+微逆双驱动。深耕电气行业，公司底蕴深厚。公司成立于 2000 年，家电产品起家，2016 年布 局光伏逆变器行业，形成逆变器、热交换器和环境电器三大业务板块。受益光伏 行业高景气，逆变器板块逐渐成为收入和业绩贡献中坚力量，2022 前三季度贡献 近 80%毛利润。此外，逆变器板块中储能和微逆收入占比不断提升至 61%/19%。

行业：微逆需求高增，户储风口将至。对于微逆市场，受益于整县推进等政策驱 动，分布式光伏装机加速迸发，2021 年分布式光伏装机占比高达 55%。同时，各 国安规标准不断提升叠加微逆可解决安全隐患的优异性能，微型逆变器渗透率不 断提高，我们预计到 2025 年微逆市场可达 350 亿元。对于户储市场，一系能源 危机影响，欧洲天然气价格飙升，拉动电价持续高位运行；二系户储系统经济性 优越，一定条件下 IRR 可达 17.68%，双重作用推动欧洲终端用户安装户储系统、 提高光伏自用率的意愿不断提升，据我们测算，2025 年全球户储新增装机规模为 73.6GW/169.2GWh，2021-2025 年 CAGR 高达 150%（GWh 口径）。

公司：储能+微逆增量驱动，全球化布局+国产导入促成长。（1）储能逆变器：低 压储能逆变器产品安全性高、并离网切换时间短且支持柴油机充电，同时户用高 压和小型工商业系统持续推出将适应更多市场需求。公司发掘第三世界国家断电 离网需求，目前南非市场占比 36%，同时开始进攻欧美高热市场，不断完善渠道 和产品布局，出货不断放量，预计 23 年出货翻倍增长。（2）微型逆变器：产品 功率覆盖范围广，一拖八产品后续推出将进一步丰富产品矩阵。选择与龙头 Enphase 错位竞争策略，凭借价格优势、主打一拖四产品打开巴西市场，目前巴 西市场占比达 77%，在当地市占率已超国内友商。预计后续随着欧美市场导入， 未来出货翻倍，进一步贡献业绩增量。（3）供应链管理：公司较早开启国产 IGBT 替代，积极与新洁能、斯达半导等国内厂商合作，导入比例提升至 50%，处于业 内较高水平，进一步保障供应稳定并提高成本控制能力。（4）此外，公司坚持扩 产布局，新募投项目拟于 2024 年建成投产，贡献逆变器产能 28.5GW。